近日，港股阛阓又迎來一家A股上市生物科技企業的“叩門”。5月18日，博瑞醫藥（688166.SH）再次向港交所遞交招股講明書，華泰外洋為獨家保薦東說念主。公司曾于2025年10月初度沖刺港股阛阓，最終因上市肯求材料6個月有用期屆滿自動失效；這次是其更新財務數據后的第二次遞表。

博瑞醫藥于2001年誕生，起原為醫藥原料藥及中間體制造商，其后延遲至仿制藥開拓，并于2015年肅穆開展改換療法的研發。

驅逐現在，博瑞醫藥已向進步40個國度及地區銷售逾40種產物，涵蓋14款制劑產物及32款原料藥及中間體，籠罩傳染病、免疫疾病及腫瘤疾病等多個診療邊界，主要阛阓包括中國內地、歐洲及北好意思。

在教育業務方面，公司原料藥/中間體產物在大家阛阓占據融會地位。2025年，其主要產物在大家各自類別中的阛阓份額介乎約2.7%至45.2%。其中，字據灼識征詢的府上，按2025年銷售收入計算，公司踏進大家前三名棘白菌素類原料藥/中間體供應商。

驅逐2025年12月31日，公司已有五款已上市制劑產物納入國度帶量采購策畫范圍，九款納入國度醫保藥品目次。

在改換管線方面，公司領有六款主要的改換候選藥物，其中以BGM0504最具代表性。這款GLP-1/GIP雙靶點欣慰劑具備大家同類最好后勁，適用于診療2型糖尿病（T2DM）及臃腫癥/超重癥。

GLP-1賽說念卡位戰，BGM0504成最大“故事”

博瑞醫藥現在將研發重心放在代謝疾病邊界，管線以兩款改換候選藥物為中樞：BGM0504（GLP-1/GIP雙靶點欣慰劑）及BGM1812（長效胰淀素訪佛物），兩者均開拓了打針劑型及口服劑型。

其中，BGM0504是公司現在最大的“故事”方位，AG真人國際廳中國官網該產物適用于診療2型糖尿病（T2DM）及臃腫癥/超重癥，招股書稱其具備大家同類最好后勁，可結束存效規章血糖、減重和診療其他共病（如MASH）。

現在，BGM0504在中國及印尼的臨床查驗已進入3期，最早預測在2026年遞交NDA肯求。于臨了可行日歷，大家僅有一種GLP-1/GIP雙靶點欣慰劑獲批上市，即禮來的替爾泊肽。

近日，博瑞醫藥秘書BGM0504打針液減重相宜癥III期臨床查驗達成預期倡導，主要至極及所干系鍵次要至極均獲得積極頂線效力，公司后續將全力鼓勵在中國的NDA肯求。

值得警惕的是，誠然博瑞醫藥宣傳BGM0504具有“大家同類最好后勁”，但國內GLP-1賽說念已是紅海。除了原研諾和諾德的司好意思格魯肽和禮來的替爾泊肽，恒瑞醫藥（600276.SH）（01276.HK）、華東醫藥（000963.SZ）以及甘李藥業（603087.SH）等多家藥企均處于臨床后期。BGM0504當作其后者，2026世界杯官方指定中國區認證平臺面對的是一場極度厲害的卡位戰。

博瑞醫藥的長效胰淀素訪佛物BGM1812適用于診療臃腫癥╱超重癥，可同期激活胰淀素受體與降鈣素受體，有望在較低劑量下結束比單靶點藥物更佳的療效，同期擢升安全性。

在中國，公司已于2025年12月開展BGM1812打針液用于診療臃腫癥/超重癥的1期臨床查驗，公司策畫于2026年第三季完成此等查驗。此外，公司亦策畫于2027年第二季在中國及好意思國提交IND肯求，以開展BGM1812片劑用于臃腫癥/超重癥貶責的1期臨床查驗。

利潤暴跌七成，仿制藥老化連累事跡

事跡層面，博瑞醫藥的收入主要來自已上市仿制藥產物及原料藥/中間體的銷售，近三年收入呈現先增后降的波動態勢。

2023年結束收入11.64億元（單元：東說念主民幣，下同），2024年增長至12.55億元，但2025年收入小幅下落至11.98億元。收入下滑主要源于多項已上市產物（尤其是磷酸奧司他韋原料藥及制劑）因流感趨勢變化和競爭容貌變化，需求及價錢雙雙下滑。

收入組成方面，在2025年，公司來自特點原料藥/中間體的收入占比為80.9%，來克己劑產物的收入占比為14.7%。

2025年，博瑞醫藥的八款主要產物孝敬了進步60%的收入，但多項產物正靠近集采壓力或生命周期末期。其中磷酸奧司他韋收入驟降44.12%，多款抗真菌類產物的收入雷同萎縮。不出丑出，公司的收入過于依賴少數教育仿制藥，產物組合的“抗衰竭”才能不足。

公司的利潤更是握續下挫，2025年景功碰到滑鐵盧，母公司領有東說念主應占利潤僅5451.4萬元，同比暴跌71.18%。暴跌原因包括：一些教育產物價錢與需求雙降、研發進入握續攀升、折舊計提增多以及抗真菌類原料藥收入減少。

公司不吝重金進入研發，研發進入從2023年的2.49億元升至2025年的3.05億元，時辰占收入比重高達21%以上，連累了公司的利潤發揚。

中信建投證券在研報中暗示，博瑞醫藥靠近交易化風險。醫保控費超預期，可能導致改換藥訂價不達預期；公司有獨家品種處于放量階段，但代謝藥物阛阓競爭厲害，同期BGM0504上市后處于早期放量階段，全體存在一定不馴服性，可能出現銷售份額不足預期或銷售用度率高于預期的風險。

關于港股上市募資所得款項用途，博瑞醫藥策畫用于：接濟BGM0504、BGM1812、BGM2102及BGM2101的開拓；東說念主才招聘及團隊建筑；透過計策伙同與投資強化產物管線及研發才能。

總體來看2026世界杯(中國)，博瑞醫藥正處于“青黃不接”的陣痛期——教育仿制藥產物線正在老化，改換管線尚在燒錢階段遠未到獲利期。其港股上市后的發揚，將極猛進度上取決于BGM0504能否在厲害的GLP-1賽說念中高出重圍。