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5月27日，國產(chǎn)DRAM龍頭長鑫科技集團股份有限公司（下稱“長鑫科技”）將要上會接受審核。

招股書表示，長鑫科技經(jīng)銷模式收入占比約85%，超越同行可比公司。但長鑫科技手腳國產(chǎn)DRAM龍頭具備很強的聞名度，且終局客戶中包含阿里云、字節(jié)高出、騰訊、聯(lián)念念、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等聞名客戶，二者相互聞名為何還主要依賴經(jīng)銷收入？此外，公司第四季度收入占比也超同行公司均值。

長鑫科技董事長朱一明，同期是公司下搭客戶兆易翻新的首創(chuàng)東談主、實控東談主，兩家公司的關(guān)聯(lián)來去額在敷陳期內(nèi)大幅增長。朱一明本心“凡與長鑫科技主營業(yè)務(wù)（即穩(wěn)健公司業(yè)務(wù)布局和計謀布局的主流DRAM產(chǎn)物）溝通的營業(yè)契機，本東談主均優(yōu)先先容給長鑫科技”，但兆易翻新也有DRAM產(chǎn)物，何況朱一明曾對兆易翻新也有過優(yōu)先本心。此外，朱一明在長鑫科技IPO前通過讓渡形勢，將7.68億股激發(fā)給職工，這部分股份預(yù)估值或超200億元。

經(jīng)銷收入占比偏高第四季度收入占比高于同行

招股書表示，長鑫科技是我國限制最大、時候濫觴進、布局最全的DRAM研發(fā)瞎想制造一體化企業(yè)。筆據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，按產(chǎn)能和出貨量統(tǒng)計，長鑫科技已位居中國第一、大家第四的DRAM廠商地位，2025年第四季度大家DRAM市集份額約為7.67%。

2022年至2024年，公司營收辭別為82.87億元、90.87億元、241.78億元；歸母凈利潤辭別為-83.28億元、-163.40億元、-71.45億元，三年累計凈耗損超越318億元。

改動點出當(dāng)前2025年下半年。跟著DRAM價錢自2025年第三季度起抓續(xù)快速上行，長鑫科技閉幕多年耗損，全年竣事營收618億元；歸母凈利潤18.75億元，較2024年加多約90.2億元，提前竣事扭虧為盈。進入2026年一季度，事跡爆發(fā)更是史無先例，單季度營收508億元，歸母凈利潤247.62億元。

長鑫科技事跡的“大起大落”，一是DRAM價錢的超等周期身分，公司主要DRAM產(chǎn)物銷售單價在行業(yè)周期帶動下波動極大；二是產(chǎn)能限制效應(yīng)的抓續(xù)開釋；三是產(chǎn)物結(jié)構(gòu)的計謀性升級，公司高端產(chǎn)物孝敬收入大幅增長。

長鑫科技的銷售模式以經(jīng)銷為主、直銷為輔。2023-2025年，公司經(jīng)銷收入占當(dāng)期總營收的比值辭別為84.69%、85.91%、85.38%。

而同行可比公司中，三星電子2022年、2023年、2024年及2025年上半年非直銷模式銷售比例辭別為49%、54%、50%及32%；華潤微2022年、2023年及2024年經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比例辭別為34.37%、33.03%及36.43%；臺積電、中芯海外經(jīng)銷收入比例為0。

長鑫科技示意，公司經(jīng)銷收入占相比高，且高于可比公司，主要原因為：（1）在業(yè)務(wù)開展早期，公司可借助經(jīng)銷商積攢的客戶資源靈驗地拓展市集，高效地完成產(chǎn)物營銷，鐫汰產(chǎn)物應(yīng)用領(lǐng)域及客戶拓展的時分；（2）經(jīng)銷模式不錯省儉公司市集膨大、售后作事資源，成心于公司糾合伙源參加研發(fā)與坐褥，提高產(chǎn)物實時候的中樞競爭力；（3）公司對于經(jīng)銷商主要選拔先款后貨的來去結(jié)算形勢，通過經(jīng)銷模式不錯抑遏回款風(fēng)險，同期稱心終局客戶對于賬期、安全庫存及特定經(jīng)銷商的需求；（4）部分客戶基于其來去風(fēng)氣及業(yè)務(wù)開展需要，但愿給與經(jīng)銷模式與公司進行來去。

長鑫科技手腳國產(chǎn)DRAM龍頭具備很強的聞名度，且終局客戶中包含阿里云、字節(jié)高出、騰訊、聯(lián)念念、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等聞名客戶。

令東談主感到不明的是，長鑫科技與許多終局客戶相互聞名，為何不大幅提高直銷模式比例，而要多經(jīng)沿路過銷商之手？

招股書表示，公司經(jīng)銷模式為買斷式銷售。長鑫科技“對于經(jīng)銷商主要選拔先款后貨的來去結(jié)算形勢，通過經(jīng)銷模式不錯抑遏回款風(fēng)險，同期稱心終局客戶對于賬期、安全庫存及特定經(jīng)銷商的需求”這一證明注解，剛巧證明公司通過經(jīng)銷商模式不錯取得很好的現(xiàn)款流，將應(yīng)收賬款回款等風(fēng)險留給了經(jīng)銷商。

此外，DRAM屬于巨額程序化產(chǎn)物，價錢波動劇烈。在價錢劇烈波動的市集環(huán)境中，長鑫科技通過經(jīng)銷商“買斷式”銷售，一定過程上不錯將存貨跌價等風(fēng)險轉(zhuǎn)化至經(jīng)銷商程序。

但經(jīng)銷模式并非莫得代價。招股書表示，長鑫科技前五大客戶終年統(tǒng)統(tǒng)營收占比高達68%-74%，客戶糾合度較高。2023-2025年，公司向主營業(yè)務(wù)的前五大客戶統(tǒng)統(tǒng)銷售金額辭別為671753.53萬元、1610353.51萬元及4171676.44萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例辭別為74.12%、67.30%及68.08%。

從季度收入看，2022年-2025年，長鑫科技主營業(yè)務(wù)收入中第四季度的收入占比辭別為23.09%、43.82%、32.88%、48.23%，占比高于同行，這是否存在年末向經(jīng)銷商“壓貨”等可能？

2022-2025年，2026世界杯官方指定中國區(qū)認證平臺長鑫科技可比公司第四季度收入占合座營收的均值辭別為20.72%、28.39%、26.85%、31.62%（注：2025年數(shù)據(jù)筆據(jù)年報及wind公開尊府綜總謀略得出）。2023年、2024年，長鑫科技第四季度收入占比齊為最高值；2025年，長鑫科技第四季度收入占比第二高，與第又名險些相似高。

長鑫科技示意，公司各年第四季度收入占比高于可比DRAM廠商，主要系公司各季度間的收入情況除受行業(yè)周期波動下產(chǎn)物價錢及卑劣需求變化的影響外，還受到公司敷陳期內(nèi)產(chǎn)能成就抓續(xù)、產(chǎn)銷量快速提高，各年內(nèi)的產(chǎn)物銷量基本呈現(xiàn)逐季度加多趨勢的帶動。

朱一明存在“雙向”優(yōu)先本心

在長鑫科技的科罰結(jié)構(gòu)中，董事長朱一明的變裝較為迥殊。他既是兆易翻新的首創(chuàng)東談主、當(dāng)前執(zhí)行截止東談主，同期擔(dān)任長鑫科技董事長，并通過清輝集電、合肥集鑫、兆易翻新等波折抓有長鑫科技2.6561%的股份。

不僅如斯，兆易翻新與長鑫科技之間還存在著深度綁定的業(yè)務(wù)關(guān)系。兆易翻新是長鑫科技刊行前第八大股東（抓股1.8%）、大客戶。2023年至2025年，兩家企業(yè)關(guān)聯(lián)來去限制從7.64億元增至11.82億元；瞻望2026年關(guān)聯(lián)來去額將攀升至57億元。

招股書表示，長鑫科技向兆易翻新集團銷售的內(nèi)容主要包括自有DRAM產(chǎn)物以及提供代干事事。

但在朱一明一東談主擔(dān)任兩家公司董事長的布景下，如斯大都的關(guān)聯(lián)來去，若何保證訂價公允？若何奪目利益運送？營業(yè)契機優(yōu)先給誰？

朱一明對此作出了雙重本心安排。在長鑫科技方面，他于2025年11月出具《對于誠摯履行董事義務(wù)及幸免利益突破的本心函》，明確本心“凡與長鑫科技主營業(yè)務(wù)（即穩(wěn)健公司業(yè)務(wù)布局和計謀布局的主流DRAM產(chǎn)物）溝通的營業(yè)契機，本東談主均優(yōu)先先容給長鑫科技”。

在兆易翻新方面，他此前手腳執(zhí)行截止東談主曾本心：“有同兆易翻新或標的公司主營業(yè)務(wù)換取或肖似的業(yè)務(wù)契機，應(yīng)立即奉告兆易翻新，并盡其最大奮勉，按兆易翻新可接受的合理條件與條件向兆易翻新優(yōu)先提供上述業(yè)務(wù)契機。兆易翻新有權(quán)筆據(jù)自己業(yè)務(wù)策動發(fā)展的需要欺詐該優(yōu)先權(quán)。”

長鑫科技示意，公司專注于DRAM領(lǐng)域，抓續(xù)鼓勵主流DRAM產(chǎn)物的研發(fā)與制造是公司的中樞主業(yè)與計謀布局。兆易翻新是一家多元化芯片瞎想公司，其產(chǎn)物類型各樣，涵蓋Flash、利基型DRAM、MCU、模擬芯片及傳感器芯片等，DRAM產(chǎn)物在其主營業(yè)務(wù)收入中占相比低。而且，長鑫科技與兆易翻新在DRAM產(chǎn)物布局、市集領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式、改日業(yè)務(wù)策動等方面均存在實質(zhì)性各異，長鑫科技主營的主流DRAM產(chǎn)物在產(chǎn)物神態(tài)、主要代際、主要容量規(guī)格等方面亦與兆易翻新的DRAM產(chǎn)物存在實質(zhì)性各異，兩邊在業(yè)務(wù)及產(chǎn)物不存在實質(zhì)競爭性、替代性，不存在組成要緊不利影響的同行競爭或潛在同行競爭，不存在利益運送的情形。

然則，跟著DRAM行業(yè)時候迭代和產(chǎn)能調(diào)遣，長鑫科技和兆易翻新DRAM產(chǎn)物的畛域是否長期明晰可辨？兩家公司的科罰靈驗性是否經(jīng)得起試驗？這是市集將抓續(xù)不雅察的焦點。

大都股權(quán)激發(fā)

敷陳期內(nèi)，長鑫科技實施了兩期職工抓股標的，累計證明股份支付用度超百億元。其中2025年度證明金額高達59.94億元，較2024年的23.23億元同比加多158%，是昔日歸母凈利潤（18.75億元）的319%。

招股書表示，2025年7月，朱一明以0.108元/注冊本錢的價錢取得第二期職工抓股標的中的15.36億股激發(fā)股份，占刊行前總股本的2.5515%。

朱一明自覺將其中7.68億股的50%在上市后36個月起的10年內(nèi)全部分撥給公司職工，若按市集估值測算，這筆激發(fā)的IPO后的市值限制可能達到200億元。

要是按照授予日較高的公允價值4.03元/股謀略，扣除0.108元行權(quán)成本，差額約3.92元/股，該筆授予的表面股份支付用度約60.2億元。長鑫科技2025年度證明的股份支付用度總數(shù)高達599，439.02萬元，其中僅第二期職工抓股標的證明的金額即達到599，180.81萬元，這一數(shù)字，與60.2億元的表面測算高度吻合，證明公司在2025年度已基本將朱一明15.36億股激發(fā)股份對應(yīng)的全部或絕大部分股份支付用度證明完結(jié)。

但值得關(guān)愛的是，這些股份將在長鑫科技上市滿36個月后的10個當(dāng)然年度內(nèi)分撥給在任職工。這7.68億股在本色上屬于“由大股東代抓的且附帶經(jīng)久作事期限條件的改日激發(fā)儲備”。事實上，長鑫科技在2025年將整筆約60億元的用度糾統(tǒng)統(tǒng)提在當(dāng)期利潤表中。

2022至2024年，長鑫科技歸母凈利潤辭別為-83.28億元、-163.40億元、-71.45億元，三年累計耗損超越318億元。2025年是公司扭虧為盈的要道改動點，要是剔除近60億元的股份支付用度，公司該年度執(zhí)行中樞凈利潤可達78億元級別。

長鑫科技2026年上半年瞻望歸母凈利潤500億至570億元，據(jù)此謀略，長鑫科技的首發(fā)瞻望市值市集估值可能高達2萬億至3萬億元。

2025年度，長鑫科技的損益表承擔(dān)了改日10至15年的部分職工激發(fā)成本2026世界杯官方指定中國區(qū)認證平臺，賬面利潤被壓制；2026年度起，溝通用度已在前期“出清”，公司的利潤表將呈現(xiàn)出較低的股份支付職守。